‎ ارزشگذاری دارائیهای فاقد بازار:مورد دارائیهای اعتباری ساخت یافته نظیر اوراق رهنی واوراق بهادار ‏مببتنی بر اوراق رهنی

ارزشگذاری دارائیهای فاقد بازار

ترجمه وتلخیص:مهدی غلام زاده

Valuing Hard to Value Assets: Calculating the “Fair Value” of Structured Credit Assets, with a Focus on ABS and CDOs of ABS

ارزشگذاری دارائیهای فاقد بازار:مورد دارائیهای اعتباری ساخت یافته نظیر اوراق رهنی واوراق بهادار مبتنی بر اوراق رهنی

•Reasons Why Valuation is Important

دلائلی که ارزشگذاری اهمیت پیدا می کند

•To Assist in Making Trading Decisions

به منظورکمک در تصمیمات تجاری

•In order to determine the price at which it would be a buyer or seller of an asset, an institution must have a view of the current value of the asset.

در زمانی که قرار بر خرید یا فروش است در این موارد موسسات بایستی یک تصویراز دارائی مورد خرید یا فروش داشته باشند

•To Assist in Managing Risk

کمک در مدیریت ریسک

•In order to gauge potential gains and losses market movement and to assess counterparty credit exposure relating to an asset, an institution must have a view of the current value of the asset.

در زمانی که لازم است سود وزیان بالقوه یک دارائی ناشی از تحولات بازار وزیانهای اعتباری که ممکن است شامل حال یک دارائی شود موسسات بایستی تصویری از ارزش جاری یک دارائی داشته باشند.

•For Financial Reporting Purposes

برای مقاصد گزارشگری مالی

•In order to provide investors and other stakeholders with a fair view of its financial position, and to comply with financial disclosure regulatory requirements, an institution must place a value on its assets (and its liabilities).

در زمانی که قرار است تصویری از ارزشهای منصفانه به سهامداران وسرمایه گزاران ارائه شود وهمچنین در انطباق با الزامات گزارشگری مالی یک موسسه بایستی ارزش دارائی وبدهی خود را بداند

Valuation Methodologies

شیوه های قیمت گذاری

•           Market Prices

قیمت بازار

•          Best source for valuation of an asset is price of a market transaction involving the identical asset – the price of an exchange traded security is an example.

بهترین منبع برای ارزشگذاری یک دارئی قیمت بازار آن دارئی می باشد.قیمت مبادله یک ورقه بهادار از جمله این موارد می باشد.

•          Using prices for market transactions of comparable assets can be a substitute when market transactions involving the identical asset do not exist – an example is matrix pricing whereby the price of an asset is determined by its relationship to other assets for which prices are observable.

استفاده از معاملات بازاری دارائیهای مشابه می تواند یک جایگزین برای ارزشگذاری باشد در مواردی که در خصوص آن دارائی بازار فعالی وجود نداشته باشد..یک مثال در این خصوص می تواند ارزش گذاری یک دارئی با استفاده از قیمت دارائی دیگری(که در بازارمعامله می شود)و دارای روابطی شناخته شده با دارائی مورد ارزشگذاری باشد.

•          Models

مدلهای ارزشگذاری

•          A formula that converts inputs, obtained through observation or otherwise, into an output that represents the value of an asset.

فرمولی که ورودی ها را که از طریق مشاهده یا سایر روشها کسب شده به ارزش خروجی تبدیل می کند که آن مبلغ ارزش دارائی مورد ارزش گذاری را نشان می دهد.

•          An example is the Black-Scholes option pricing model, which can be used to determine the price of an option on an underlying asset by reference to inputs, including the market price of the underlying asset, the implied volatility of the underlying asset, the time to expiration of the option and the term structure of interest rates.

مثالی در این خصوص استفاده از مدل بلک-شولز برای ارزشگذاری اختیار خرید سهام است که قیمت اختیار خرید را با استفاده از ارزش بازاراصل دارائی مورد ارزشگذاری ٬نوسانات مربوطه به آن٬ دوره زمانی انقضاء اختیارخرید وساختار زمانی نرخ بهره بدست می آید.

•          Discounted Cash Flow Analysis

تحلیل ارزش فعلی جریان وجوه آتی

•          A methodology by which all cash flows expected to be generated by an asset, including interest payments and principal repayments, are calculated.

روشی که تمامی جریان وجوه اتی مورد انتظار یک دارائی شامل اصل وبهره مرتبط با ان محاسبه می شود.

•          These cash flows are then (a) discounted back to present value using an appropriate interest rate and (b) aggregated to result in a value for the asset.

این جریانات وجوه سپس با استفاده از نرخ تنزیل مناسب تنزیل می شود .سرجمع اصل وبهره تنزیل شده ارزش دارائی را بدست می دهد.

   III.            FAS 157 and Fair Value Accounting for U.S. GAAP   Purposes

استاندارد 157 وحسابداری ارزش متعارف در استاندارد آمریکا

•          FAS 157 defines Fair Value as “the price that would be received to sell an asset or paid to transfer a liability in an orderly transaction between market participants at the measurement date”.

استاندارد 157 ارزش متعارف راقیمتی که می توان از فروش یک دارائی در روز معامله تحت شرایط عادی در یک بازار معاملاتی بدست آورد ویا برای یک بدهی پرداخت نمود

•          FAS 157 establishes a hierarchy of three levels of inputs which fair value of an asset may be ascertained.

استاندارد 157 یک ساختار سه سطحی از ورودی هایی که ارزش متعارف یک دارائی ممکن است از آن بدست آید را ارائه می نماید.

•          Level 1 Inputs

سطح یک

•          Level 1 inputs are quoted prices in active markets for identical assets as the ones being valued.

ورودی سطح یک قیمت مظنه در یک بازار فعال برای دارائیهای مشابه دارائی مورد تعیین ارزش می باشد

•          FAS 157 states that Level 1 inputs are “the most reliable evidence of fair value” and should be used except in certain limited situations.

استاندارد 157 بیان می دارد که سطح یک بهترین شواهد قابل اتکاء برای ارزش متعارف تلقی می شود وبه استثناء موارد محدود خاصی در سایر موارد بایستی استفاده شود.

•           Level 2 Inputs

سطح دو

•          Level 2 inputs include (a) quoted prices for similar assets in active markets, (b) quoted prices for identical or similar assets in markets that are not active, (c) inputs, other than quoted prices, that are observable for the asset, and (d) inputs that are derived principally or corroborated by correlation or other means.

ورودی های سطح دو عبارتند از:الف)قیمت های مظنه بازار برای دارائیهای مشابه در یک بازار فعال ب) قیمت های مظنه بازار برای دارائیهای مشابه یا یکسان در یک بازارغیر فعال ج)ورودی هایی غیر از قیمت های مظنه بازار که برای دارائیها قابل مشاهده است.د)ورودی هایی که اساسا از روابط علت ومعلولی ویا روابط مشابه با سایر دارائیها بدست آمده اند.

•          Level 2 inputs should only be used if Level 1 inputs are not available, but are preferable to unobservable inputs (see Level 3 inputs below).

ورودیهای سطح دو صرفا زمانی مورد استفاده قرار می گیرد که اطلاعات سطح یک موجود نباشد در عین حال سطح دو به سطح سه که ورودی های غیر قابل مشاهده است ترجیح دارد.

•           Level 3 Inputs

سطح 3

•          Level 3 inputs are unobservable inputs for an asset.

سطح سه ورودی های غیر قابل مشاهده برای یک دارائی می باشد

•          Level 3 inputs should be used only where observable inputs are not available.

در سطح سه ورودی قیمت گذاری فقط در صورتی باید مورد استفاده قرار گیرد که ورودی قابل مشاهده وجود نداشته باشد

•          Level 3 inputs must be based on the best available information, which can include the reporting entity’s own data.

در سطح سه ورودی ها بایستی بر اساس قابل دسترس ترین اطلاعات که می تواند اطلاعات داخلی خود واحد گزارشگری نیز باشد مبتنی باشد.

    IV.            Fair Value Under IFRS

ارزش متعارف در سیستم گزارشگری مالی بین المللی

•          Current Status

وضعیت جاری

•          International Financial Reporting Standards (IFRS) adopted by the International Accounting Standards Board (IASB) require some assets in some circumstances to be measured at fair value.

استانداردهای گزارشگری مالی بین المللی مورد پذیرش هیات تدوین استانداردهای بین المللی قرار گرفته والزاماتی در خصوص برخی دارائیها که در شرایط خاصی بایست به ارزشهای متعارف ارائه شود دارد.

•          Guidance on measuring fair value is dispersed throughout the IFRS, is incomplete and is not always consistent.

راهنمائی در خصوص ارزش متعارف در استاندارد های گزارشگری مالی پراکنده وفاقد جمع بندی است ضمن اینکه رویه ثابتی در این خصوص اتخاذ نشده است.

•          The existing IFRS guidance differs FAS 157 in that FAS 157 defines fair value as an exit/selling price, whereas IFRS does not define fair value as either an exit or an entry price.

راهنمای موجود در قالب استاندارد گزارشگری مالی از استاندارد 157 هیات تدوین استاندارد متفاوت است بگونه ای که در استاندارد 157 ارزش متعارف به عنوان قیمت ورودی یا خروجی مشخص شده است در حالی که در استاندارد گزارشگری مالی تعریف درستی از ارزش متعارف ارائه نمی شود.

•          IASB Fair Value Measurement Project

پروژه اندازه گیری ارزش متعارف هیات تدوین استانداردهای بین المللی

•          IASB has undertaken a project to establish a single source of guidance for when fair value measurements are required and to clarify the definition of fair value.

این هیات پروژه ای به منظور ارائه راهنمائی منحصر به فرد(یگانه) جهت اندازه گیری ارزش متعارف (زمانی که الزاماتی در این خصوص وجود دارد) وهمچنین ارائه مفهوم ومعنی ارزش متعارف در دست اقدام دارد.

•          In formulating its guidance on fair value measurement, IASB will consider the requirements of FAS 157, but the requirements ultimately adopted by IASB may differ those of FAS 157.

در پروژه مذکور هیات الزامات استاندارد 157 را در نظر خواهد داشت اما الزاما به نتیجه ماخوذه در استاندارد 157 منتج نخواهد شد.

•          IASB first published a discussion paper on fair value measurement in November 2006 on which it received numerous comments interested parties.

هیات تدوین یک متن قابل بحث در خصوص ارزش متعارف در نوامبر 2006  ارائه نمود که اشخاص متعددی در این خصوص به ارائه تفسیر ها ونقطه نظرات خود پرداختند.

•          IASB is currently working on an exposure draft which it plans to publish during the first half of 2009.

هیات در حال حاضر روی بیانیه آزمایشی کار می کند که قرار است در نیمه اول سال 2009 انتشار یابد.

•          IASB’s current plan is to publish an IFRS on fair value measurement in 2010.

طرح جاری هیات اینست که استاندارد گزارشگری مالی در خصوص شیوه اندازهگیری ارزش متعارف را در 2010 منتشر نماید.

      V.            Valuing ABS and CDOs of ABS:  Current Market Constraints

ارزش گذاری اوراق بهادار رهنی واوراق بدهی مبتنی بر اوراق بهادار رهنی

•          Since the summer of 2007, trading activity in many ABS, especially ABS of residential mortgages, and most CDOs and CDO^2s has decreased and almost disappeared.

از ابتدای تابستان سال 2007 فعالیت تجاری در بسیاری از اوراق بهادار رهنی علی الخصوص اوراق رهنی مسکن وبیشتر اوراق بدهی مبتنی بر اوراق بهادار رهنی مسکن کاهش ودر مواردی ناپدید شده است.

•           With little trading activity, there are few, if any, observable prices in the market upon which valuations can be based.

با کاهش حجم فعالیت تجاری روی این اوراق لذا قیمت های قابل مشاهده اندکی در دسترس خواهد بود که کار ارزشیابی مشکل می شود.

•          In FAS 157 terms, there are few, if any, Level 1 or even Level 2 inputs which fair value can be determined.

دراساس شرایط استاندارد 157  قیمت های متعارف ناچیزی در سطح یک ودو برای ارزشیابی موجود خواهد بود.

•           The absence of Level 1 and Level 2 inputs means that an alternative methodology must be used to value ABS and CDOs of ABS.

غیاب عناصر اطلاعاتی سطح یک ودو به این مفهوم است که یک روش مناسب دیگری را باید برای ارزشگذاری اوراق رهنی واوراق بهادار مبتنی بر این اوراق  استفاده نمود